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数字货币成为了近些年来最热门的投资行业之一；根据最新统计，超过230万新加坡人已开始投资加密货币。这个数字表明，加密货币已经逐渐成为一种趋势，并在未来的数字经济中扮演着重要的角色。

然而数字货币怎么用、如何管，在博鳌亚洲论坛2023年年会上受到关注。3月31日举行的“数字时代的金融基础设施与金融服务”分论坛上，多国央行人士呼吁对数字货币加强监管。

博鳌亚洲论坛副理事长、中国央行原行长周小川注意到，从支付体系、银行业务、技术等不同角度出发，近年来各方围绕数字货币定义一直争来争去，“你说你的我说我的，有一点相互竞争的关系”。他直言，当下互联网时代存在赢者通吃特性，“谁都希望当赢者，通吃了以后把别人压下去”。

周小川提醒，对数字货币的定义不要“唯我独尊”，也不要急着“赢者通吃”，每隔三到五年，技术及各方面应用变化都会导致局面改变。“哪怕（某种数字货币）在一段时间内已经占据主导地位，三五年后回头看可能也并非如此。”

那么，数字货币到底是不是炒作？为什么有的有价值，有的没有价值？它们背后的经济逻辑和本质是什么？这些数字货币与央行正在推行的央行数字货币之间有何关联？当下流行的加密技术和正在推广的数字货币会如何改变我们的未来？

在最近的一本新书《货币的界碑》中，作者徐远系统梳理了以比特币为代表的数字货币的发展，思考其中的重要问题，用经济学最朴素的需求、价格、价值等逻辑梳理数字货币的发展、价格变化、发展趋势等，帮助读者了解其背后的经济逻辑及未来。

01 加密货币江湖

这世界上的事情，往往不是孤立的，而是一连串的事件。

比特币的诞生和发展引发了一系列连锁反应，衍生出了一系列加密货币。分叉币、稳定币、初始代币纷纷登场，群雄逐鹿，构成了精彩的加密货币江湖。号称“区块链2.0”的以太坊，则长时间占据加密货币江湖二把手的位置。

这些尝试都在一定程度上获得了市场的认可。它们虽然不能说已经成功，但是已经启发人们从不同角度看待金融市场，为未来篇章写下了序言。

经过十几年的发展，加密货币江湖呈现群雄逐鹿的局面。

分叉币、稳定币、初始代币等，都在一定程度上获得了市场的认可。号称区块链2.0的以太坊，则长时间占据加密货币江湖二把手的位置。还有更多的创新，比如DeFi（去中心化金融）、NFT（非同质化通证）、元宇宙，正在争取认可的路上。

大浪淘沙之后，哪些会被淘汰？哪些会发展壮大？基于加密货币过去十几年的发展，我们已经有一些经验观察，从中也可以理出一些逻辑，可以初步尝试回答这些问题。

02 加密货币现状

我们来鸟瞰一下加密货币市场的全景。

据不完全统计，截至2022年1月31日，全球共有9929种加密货币，总市值约为1.72万亿美元。不过，这里有两点需要注意。

第一，加密货币的价格波动很大，其市值只有数量级的意义,人们无须太在意具体的数字。

比如，在2021年11月10日的高点，加密货币的总市值曾经达到3万亿美元（见图4-2），当时比特币的价格达到68519美元，以太币的价格达到4852美元。不过，随着价格的下跌，加密货币总市值跌去一半还要多。

第二，加密货币的数量虽然很多，但是绝大多数加密货币几乎没有价值，也没有什么交易量，仅有极少数的加密货币交易活跃,并且价值不菲。

加密货币价值的这种头部效应，其实不难理解。任何稍微懂得编程的人通过修改比特币代码，都可以很容易发行加密货币。

在技术上，做到这一点并不困难。现在有很多平台提供这样的服务，上传代码即可发行加密货币，这使得发行加密货币更加容易。

困难的不是技术，而是让别人认可你创造的货币，并且愿意花钱来买。认可的人多了，你发行的货币才有价值。回想一下，比特币刚刚诞生的时候，很长时间都无人问津，很久之后才得到关注。

表4-2中统计了目前市值排名前30的加密货币，市值最大的是比特币，其次是以太币，最小的是流动币。这30种加密货币总市值约为1.5万亿美元。仔细观察表4-2可以得出几个有意思的结论。

第一，加密货币江湖隐隐存在一个“双超多强”的局面。比特币和以太币双雄争霸，居前两位，而其他货币则离“双超”的距离有点儿远。

第二，“双超多强”格局中，头部是“双超”，后面的多强主要集中在稳定币和初始代币。

表4-2给出了加密江湖的总体图景。仔细注视这张表，注视足够长的时间，你会有这样一种感觉：这个江湖依然凶险，我们很难判断其前景如何。但是无论如何，我们已经无法忽视这个江湖。

03 加密货币的未来依然充满不确定性，央行数字货币可能是未来

说清了加密货币的问题，我们就能很容易明白，加密货币的未来依然充满不确定性。虽然已经被普遍接受、在算法上是安全的，但隐忧依然存在。我们无法排除这样的可能性，因为某个突发事件,人们对于加密货币的信念崩塌，引起价格的大幅下跌，然后人们的信心进一步崩塌，出现恶性循环。

加密货币的核心问题，可以归结为“不可能三角”加密货币的“不可能三角”，指的是在纯粹意义的无许可公链上，无法同时实现去中心化(decentralization)、可扩展(scalability)、安全(safety)。比特币等加密货币强调了去中心化和安全性，但是交易速度很慢，牺牲了“可扩展”这样一来，它就放弃了成为交易媒介的可能性。

突破口在哪里？

加密货币要想成为货币，或者至少成为持续存在的资产，安全性是不可以妥协的，这一点没有商量余地。如果安全性受到怀疑，加密世界会瞬间崩塌。实际上，加密货币的世界已经出了很多与安全相关的事故，人们需要做的不是降低安全性，而是增加安全性。因此，人们必须在去中心化和可扩展中做出抉择。

去中心化是人们的一种梦想，其最终的来源是对中心化金融机构的不信任。可是，我们回顾金融发展史就会发现，中心化是一种趋势，去中心化只在边缘地带存在。这是因为中心化具有巨大的效率优势，能够吸引很多参与者，而去中心化只对少数人有更强的吸引力。货币的非国家化作为一种梦想，具有很强的吸引力。可是当梦想遭遇现实，在以国家为主导的现代社会，这只能是一种梦想。

所以，可以预期的未来主流趋势是人们将牺牲去中心化，专注于追求安全性和可扩展性。加密货币推广的区块链技术可能被央行数字货币吸纳，成为未来央行数字货币的一部分。而加密货币可能作为重要的数字资产继续存在，以满足一部分人对于去中心化安全资产的需求。

未来一个很大的可能性是，加密货币并不会“杀死”主权货币。相反，加密货币引起的技术革命可能会被主权货币吸收，使主权货币更加强大。

暗流涌动，风云依然在聚集。

风云再起时，世界或为之改变。

《货币的界碑：数字货币的经济逻辑》徐远著 中信出版集团2023年3月出版

*整编自《货币的界碑：数字货币的经济逻辑》，徐远著，中信出版集团2023年3月出版，转载请务必注明作者及作品出处。

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